VBDATA：1年暴跌 70%后的灵魂拷问：TAVR 赛道究竟值多少钱？——TAVR赛道估值报告（附下载地址）

中国 TAVR 赛道 2022 年价值 850 亿元人民币。TAVR 赛道确定性强，增速快，3 年有望实现 5 倍增长，2025 年行业规模超 50 亿元，长期市场规模超 200 亿元，稳态净利率将达到 30%。DCF 模型显示，2022 年中国TAVR 赛道价值为 850 亿元。估值影响因素包括：医院推广速度（短期规模增长）、自费支付人数（中期规模上限）、医保带量时间及幅度（长期空间和净利润率）、行业技术迭代速度（适应症人群及行业规模）、行业管线产品竞争格局（影响净利润率）。
TAVR 具备巨大临床价值、极强刚需和高技术壁垒，是典型的“长坡厚雪”赛道。TAVR 成功挽救外科不耐受及高危患者生命，大幅降低手术创伤和风险，极大改善患者生存状态和生活质量，是刚性需求。TAVR 在适应症方面持续突破（高危到低危、三叶瓣到二叶瓣、高龄到低龄、狭窄到反流），是结构性心脏病增长主干道。2021 年底，全球累计植入超 90 万例，当年超 18 万例，赛道增长确定性极高，风险较小。TAVR 具备极高技术壁垒，除中国企业外，海外主要市场玩家仅有爱德华、美敦力、波科、雅培 4 家大型企业。
中国 TAVR 市场将迎爆炸式增长，未来 3 年植入量增长超 5 倍，长期年植入量有望达 30 万例。中国 TAVR 在短、中、长期先后受到医生培训进度、患者自费能力、医保覆盖力度三大因素驱动。3 年内患者端有效需求量远超供给，医生放量驱动 TAVR 植入量激增（3 年 5 倍）。6 年内，TAVR 主要受自费患者数量有效增长驱动，以 1/5 患者具备自费能力计，上限近 10 万。长期来看，TAVR 将进医保，一旦医保带量采购，需求必然激增，中国 TAVR 渗透率将有望追平德国及美国，年植入量有望达 30万例。
在研产品排队上市不影响产品定价，长期医保带量采购不影响行业盈利。5 年后虽然 TAVR 产品商业化的本土企业将超 10 个，但 TAVR 先发优势及马太效应明显，单纯价格竞争无效，后发者主要聚焦各自差异化特殊定位。医保带量将使行业放量，对出厂价影响较小，且多被销售费用下降对冲。
TAVR 行业未来具备四大发展趋势。（1）高增长+大空间：不仅局限国内，长期放眼全球；（2）大寡头+高盈利：格局稳定，极有可能形成721 格局，净利率高位稳定；（3）可回收+全配套：技术日臻完备，完全可回收，释放定位精准。脑保护、修复、3D 打印、声压波等配套齐全，TAVR 迎来从量到质升级（4）耐久性延长+适应症扩展：抗钙化、干瓣、高分子材料技术不断延长耐久性，锚定攻克 AR 反流适应症。相关公司：启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗、佰仁医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、康德莱。
风险提示：疫情影响短期植入量；自费能力低于预期；医保进度加快且集采降价幅度高于预期；企业非理性价格战。